比特币：正在上涨的数字黄金，两年内冲上黄金价值的20%

也就是说，网络用户越多，分享的人越多，分享的就会越来越少，但效果会越来越大。 例如，一部独立的电话没有价值，几部电话的价值非常有限，而由几千部电话组成的通信网络则可以最大限度地发挥通信技术的价值。

1993年，George Gilder提出了梅特卡夫定律（Metcalfe's Law）：一个网络的价值V正比于接入该网络的用户数N的平方，即V∝N2。 日活跃地址总数代表用户数量N，比特币市值代表网络价值。 市值增长存在周期性波动（波谷和波峰），活跃地址数随时间变化曲线的斜率呈递减趋势并趋于稳定值。

目前，每日活跃的比特币地址数量约为 800,000。

2018年5月，瑞士的Spencer Wheatley、Didier Sornette等人通过梅特卡夫定律和LPPLS（Log-Periodic Power Law Singularity）模型研究了2010年7月-2018年2月比特币的泡沫问题。

结论：比特币的市值和活跃地址数量在长达8年的时间里确实呈正幂关系比特币交易最活跃时间，比特币市值的增长速度是活跃地址数量增长速度的近两倍（1.69倍，标准误差 ± 0.0076) 。

梅特卡夫定律为代币估值提供了一个好主意。 但是，内生性是一个问题，因为从长远来看，活跃用户的数量可能决定了市场价值，但市场价值的大幅波动也可能引发活跃用户的波动。

（2）On-chain transaction market value ratio（NVT）：链上交易

Network Value to Transactions Ratio（NVT，Network Value to Transactions Ratio）是由Adaptive Fund链上分析师兼合伙人Willy Woo设计，Chris Burniske推广的比特币市盈率PE指数，后被应用CoinMetrics 团队的其他代币。 公式：

NVT=网络价值/每日交易量

其中，Network Value 以代币的流通市值表示，Daily Transaction Volume 是指区块链上的每日累计转账金额。 对于 UTXO 类型的区块链，需要进行调整（减去非经济量）。

当NVT处于上升通道时，表明链上的交易活动无法支撑当前的网络价值（以市值衡量），市值可能下跌。 然而，NVT 不是预测性的并且表现出更明显的滞后现象。

(3)分布式视角(Distributed)：链周转率

与法定货币相比，比特币没有中心化的制度控制。 它依靠代码合约、软件程序、数学模型等，在发行发行、流通交易、存储等环节自动运行，是完全分布式的（Distributed）。 事实上，分布式共识机制（Distributed Consensus）是比特币的基础之一。 因此，我们认为比特币的内在价值（IV，IntrinsicValue）是由总量、分配分布、存储分配、转账分配等因素决定的。

总量：比特币作为互联网世界的基础货币，已稳定运行10年，挖矿率超过80%，最终数量不变。 开采的总数越大，分散的广度越大，比特币的内在价值就越大。

发行分配去中心化：比特币发行分配按照节点的区块打包奖励进行，每4年“容量减半”。 据bitnodes统计，最近12个月平均全节点数达到9942个，去中心化程度非常高。 由于一个节点获得的第一次分配最终会体现在大量的去中心化地址中，我们认为分配的分配包含在存储的分配中。

去中心化存储：有效地址越多，即活跃地址（AA，ActiveAddress）越多，去中心化存储程度越高，与比特币的内在价值成正比。

转账去中心化：每条活跃地址链上转账的比特币数量越少，转账分散程度越高，与比特币的内在价值成反比。 据统计，2013年至2019年，单个活跃地址每天转出的比特币数逐年下降，分别为4.51、1.46、1.45、1.24、0.94、0.58和0.56。

由此，我们得到：

比特币的内在价值

∝总量＊存储去中心化＊传输去中心化（公式1）

∝总量*活跃地址数/（链上转账数/活跃地址数）（公式2）

∝总量*活跃地址数2/链上转账数（公式3）

∝活跃地址数2/（链上转账数/总数）（公式4）

定义指标——链上换手率（TRC，Turnover Rate on the Chain），指一定时间内整个市场比特币链上的换手频率，反映比特币链的流动性。 计算公式为：链周转率=链上转账次数/总次数。 注意，这里的链上换手率不同于场内交易所交易量/市值的换手率，后面会详细说明。

比特币内在价值∝活跃地址数2/链周转率（公式5）

更简洁的表达是：

IV∝AA2/TRC（公式 6）

由于链周转率TRC主要受支付需求、交易需求和存储需求等因素影响。 因此，公式6不仅考虑了梅特卡夫定律中网络价值的平方效应V∝N2，还综合考虑了比特币在货币（支付媒介）、金融资产（链下交易）和数字黄金（价值储备）等方面的作用.需求方面。

比特币内在价值最大化：拥有一定数量的活跃​​地址，减少支付和交易的使用，增加对长期价值储备的需求。

(4) 周期顶点：MI指标的两个预测

MI定义为市值（MV，MarketValue）与内在价值IV的比值，表示估值泡沫的大小。 得到：

MI=MV/IV（公式 7）

MI 的统计平均值 (0.043) 被认为是合理的估计值，并归一化为值 1（即 MV = IV），并归一化为其他 MI 值。

MI 对预测周期顶部有很好的效果。

首先，2013年底，MI值已经超过4，出现了非常明显的泡沫。 随后，比特币市值从145亿美元继续下跌至2015年初的27亿美元。其次，2017年11月11日和12日，MI值分别突破2、2.67和3.01。 发出周期即将见顶的预警信号，随后在12月中旬，市场开始大幅调整。

目前的MI值在1左右，说明比特币的市值与内在价值基本持平，不存在泡沫。 一旦第五轮价格周期开始，比特币价格将在2021年触及10万美元，MI将是一个非常有意义的周期峰值观察指标。

3. 比特币：链周转率

链周转率TRC是衡量链上代币流动性的指标。 它代表一单位比特币用于处理链上交易价值的频率，可以拆解为以下三个因素。

支付需求：货币，被视为类似于法定货币的商品支付媒介。 比特币支付的需求越小，周转率越低。

交易需求：资产，视为投机性投资交易性金融资产。 比特币交易需求越小，换手率越低。

存储要求：黄金被视为数字黄金的长期价值储备。 对比特币存储的需求越大，周转率越低。

从60日趋势线来看，比特币链上的换手率在过去6年基本处于1%-5%的区间。

自2013年和2014年以来，比特币交易笔数逐年增加。 2015年、2016年、2017年分别为11.25次/年、14.78次/年、15.46次/年，2018年下降到8.28次/年。2019年（相当于全年）约7.8次/年。

2017年和2018年链上转账金额飙升至万亿美元级别，分别为10071亿美元和11231亿美元，2019年（相当于全年）约为6500亿美元。

(1) 支付货币：交易媒介

比特币作为一种创新的支付网络，一种新型货币。 数以千计的企业和个人已经接受比特币作为支付方式，而且这个数字每天都在增长。 比特币作为货币的支付需求呈平稳小幅增长趋势，当前支付稳定在每天50万次。 由于价格上涨，用于支付的比特币数量增加小于交易金额的增加，即并未造成链上转账数量级的增加。

比特币的一个常见用途是在线购物，可以购买数百万件商品。

Spendabit 搜索引擎列出了来自 Newegg、Overstock.com 和 Fancy.com 等知名大公司的产品，以及来自数百家小商户的超过 300 万件商品，所有这些都可以用比特币购买。

实体企业也接受比特币。

比特币不仅适用于基于互联网的购买——您还可以找到数以千计的“实体”企业也接受它。 通过 Coinmap.org，你可以找到世界各地的咖啡馆、餐馆、酒吧和各种可以使用比特币的地方。

全球有近 5,000 台 ATM。

据Coin ATM Radar统计，目前全球共有ATM机4873台，分布在77个国家或地区。 主要集中在美国（3081台）、加拿大（700台）、澳大利亚（272台）和英国（242台）。

(2) 金融资产：场外和场内

交易市场投机者的交易量增长明显快于比特币实际用户数的交易增长，比特币作为可交易金融资产的交易需求正在快速爆发。 在交易层面，有场内和场外之分。

1、在场内交易方面：

链上交易笔数和场外交易笔数均经历了持续下降，目前趋于稳定。 然而，比特币在交易所“交易”的数量猛增。

其实有中心化交易所和去中心化交易所两种。 中心化交易所采用IOU（I Owe You）记账模式，是对金融资产或收益的债权。 具体过程：

用户需要将比特币充值到交易所分配的智能合约地址。 充值成功后，该地址会自动将币转入交易所的钱包地址（中心化资金池），然后在账户中显示充值金额。 但是，用户没有分配给用户交易所的地址私钥，无权控制资产。 用户提交交易订单，交易所中心化服务器进行交易撮合，更新交易结果。

因此，由于IOU记账模型的存在，整个交易过程中，除了充值和提现操作外，比特币链上没有代币的转移。 交易所“刷量”是没有成本的，甚至可以直接修改交易数据。

2017年12月之前，比特币在交易所的“交易量”始终小于链上交易量，随后单周暴涨至2000万以上，每周“换手率”超过100 %。 事实上，单周链上交易的比特币数量目前在 300 万左右。 这主要是由于套利对冲基金（或做市商）利用计算机技术通过数学模型访问API，将中心化交易所、杠杆交易、期货交易、量化交易“交易即挖矿”。

去中心化交易所的用户掌握着交易地址的私钥，拥有对资产的控制权。 EtherDelta、DEW、0x Project、Binance DEX等，交易量很小，不做统计。

2.场外交易方面：

定期披露交易数据的主要 OTC 平台包括 Localbitcoins、Paxful 和 Bisq。

Localbitcoins 为全球 248 个国家和 16,624 个城市提供服务。 去年，70% 的场外交易都集中在本地比特币上。 它曾在 2015 年 10 月的单周交易 40,000 个比特币，最近一周交易了 7,477 个比特币。 其中，俄罗斯、美国和中国合计占Localbitcoins总交易量的45%，占比分别约为27%、11.25%和6.75%。

Paxful支持300多种支付方式，包括银行转账、礼品卡、现金、PayPal、支付宝、微信购买比特币。

Bisq 是点对点交易所，无需注册。

自 2017 年 11 月以来，每日链上比特币交易笔数逐渐减少。 早在当年 2 月，场外比特币交易量就开始下降，从当时的每周 3 万笔下降到现在的 1 万-2 万笔。

场外交易和链上交易的趋势基本一致，对链上交易具有一定的预见性，是一个前瞻性指标。

(3) 数字黄金：价值储存

比特币结合了硬通货（黄金和白银等）的最佳品质与世界上大多数人认为理所当然的现代银行业务。

尤其是比特币及其底层加密市场已经成为全球经济的重要组成部分。

与美元或菲律宾比索等国家法定货币一样，比特币可以轻松地以电子方式存储和转移。 此外，比特币的价值往往会随着时间的推移而增加，而法定货币每年都会贬值。 法币靠增发维持经济，而比特币靠价格升值和无限分割来维持经济。

与黄金一样，比特币的供应量非常有限，这意味着单个比特币的价值会随着时间的推移而增加。 而且发送速度比黄金还快，比特币秒传全球，几乎没有手续费。

截至 2018 年 9 月，全球黄金总价值为 7.8 万亿美元。 目前比特币的市值（约1500亿美元）仅为黄金的1.88%，增长空间很大。

4. 比特币：数字黄金时代的兴起

比特币已从 2017 年 11 月的每周 600 万笔转账下降到目前的约 300 万笔。 我们认为，比特币链上转账活动逐渐减弱，既不是因为支付需求减少，也不是交易需求减少，而是价值储备需求增加。 比特币作为数字黄金的价值储存手段正在崛起。 预计2021年比特币市值将达到1.5万亿美元左右，届时将达到黄金市值的20%。

这是因为支付需求保持稳定的微增长态势。 场内交易需求的飙升将带来更多的链上转账，而场外交易仅占链上转账总数的1%左右，影响非常小。 从逻辑上讲，这是由于存储需求增加导致周转率下降。

这是一篇关于比特币内在价值评估的文章，它本身就带有主观性。 尽管文章采用了统计数学方法和逻辑推理比特币交易最活跃时间，但所体现的价值仅供研究探索。 这不是一个完美的世界，本文也不是花哨的预测。 但我们坚信，为比特币发声就是为行业发声。 最后还请大家批评指正。

全文结束。 感谢您的耐心阅读。 谢谢♪(･ω･)ﾉ

参考：

's_Law_and_the_LPPLS_Model