稳定币稳定吗？从USDT事件看稳定币背后的逻辑

以下为网易区块链对两位专家的采访内容，部分内容已删：

机制存在漏洞，“稳定币”不稳定

网易区块链：“USDT事件”后，市场对USDT的信任度直线下降。 与此同时，OKEx、火币、FCoin、IDAX等各大交易所开始陆续上线其他稳定币。 USDT 的信任崩溃是怎么回事？ 为什么市场会有这样的反应？ USDT要结束了吗？

李天放：？ 那我简单介绍一下USDT，作为讨论的基础。 一般来说，分析稳定币最简单的方法就是问一个问题：“如果现在一个稳定币的价格不是一块钱，我怎么通过这种现象赚钱？”

以 USDT 为例。 USDT的原理很简单。 Tether 公司承诺，如果你带 1USDT 给他，他就给你 1 美元作为交换。 （为了保证这个承诺，如果市场上有100个USDT，Tether的银行账户里肯定有100美元。）为什么这么稳定？ 因为可以套利。 假设 USDT 跌到 0.9 美元，我可以：

第1步。？ 花90美元在BitFinex购买100 USDT；

第2步。？ 给Tether 100 USDT，兑换100美元；

通过前两步简单直接的操作，我赚了10美元（$100 - $90）。

这就是USDT的整个核心逻辑。 但问题是这个机制有一个单点故障，就是 Tether 的交换承诺。 如果你给 Tether 100 USDT，然后 Tether 说“对不起，我们的银行账户有问题，请稍后再回来”，这个套利渠道将无法正常运作。 那么整个货币就会不稳定。

顾千峰：从2014年底开始，USDT作为大多数交易所的计价货币已经发展了4年。 但是他有以下问题，一直没有解决：

1- Tether 基金会有多少对应的 USD，在某些特殊情况下（比如按时运行）可以由现金提供者兑现。

2-Tether 基金会长期未提供审计报告，其完整性一直备受争议。

3-如果没有交易所支持，或者未来有其他交易所选择，USDT是否会受到威胁。

4-增发风险，因为信息不透明，Tether或者背后的交易所完全可以通过增发来“割韭菜”。

上面，当我提到USDT时，我并没有将其视为“稳定币”，而是将其定位为交易所的“估值货币”。 是因为我个人认为，除了中心化强（或者政府背书）的数字货币，没有“稳定币”，都是交易所计价的货币。 我们可以想象，如果有这样一种货币，所有的交易所都把它放在价格的右边，那么它自然会成为所谓的“稳定币”。 之前稳定币TUSD在币安上线，币安却把它放在定价的左边，导致暴涨，这是对稳定币的侮辱！ USDT之所以成为最被广泛接受的数字货币，是因为它在早期得到了B-net和P-net的照顾。 未来，USDT的命运也将由交易所决定。 USDT会不会完蛋，完全取决于各大交易所的竞争，而不是Tether。

危机源于今年数字货币熊市，波多黎各Noble Bank濒临破产边缘。 Noble Bank最重要的两个客户Tether和Bitfinex其实是同一个股东。 所以，这次USDT的危机，表面上是Tether，背后却是B网的危机。

网易区块链：无监管、随意增发、不透明为市场做空者提供机会。 当市场认为Tether无法按照1:1的比例将USDT兑换成美元时，很容易引发恐慌性抛售。

USDT暴雷是对信任的打击，也是其他类型加密货币的机会

网易区块链：USDT风波对币圈有什么影响？ USDT风波对其他“稳定币”意味着什么？

顾千峰：首先，我认为USDT的暴雷短期内可能不会出现，但如果B网出现信用危机，肯定会对USDT产生影响。 说影响，首先我们来看一下USDT之前的数字货币市场，也就是2014年底之前，那时候因为全球对数字货币的监管没有现在这么严格，法币和数字货币的兑换也非常方便，在中国甚至淘宝上都可以买卖。 但随着监管趋严，法币与数字货币的兑换通道已被多国强行切断，或难度加大。 于是，市场急需一种替代法定货币的“稳定币”，于是USDT抓住了这个机会，推出了它。 从这段历史可以看出，这种“稳定币”的初衷是为交易所服务的。 与法币一样，USDT在币圈的主要作用是规避风险外贸usdt交易，即在出现比特币等数字货币利空消息时，卖出数字货币持有USDT。 从市场表现来看，比特币等数字货币与USDT呈负相关。 因此，我认为如果USDT暴雷，对比特币来说很可能是一件好事，可以重塑比特币的地位。 另外，如上所述，USDT是一种高度中心化的“计价货币”。 如果大家对区块链的认知是去中心化的，那么用这样一个中心化的东西来提供其他去中心化的代币来命名是不是合乎逻辑？

网易区块链：USDT相对中心化的概念是否违背了加密货币的逻辑？

谷千峰：在这个熊市中，很有可能会有1-2个大的交易所倒闭，会发生类似上一轮门头沟的事情。

希望usdt不要参与进来。

李天放：如果USDT爆了，可能类似于大交易所被盗的后果。 这两类事件有很多相似之处：大量用户的资产因为中心化组织的问题而丢失。 不同的是，交易所很难承担责任。 之前B网被盗之后，至少承担了责任。 但如果稳定币爆了，还是不一样。 数十家交易所都在提供USDT交易对，谁最终负责？ 刚才顾老师说USDT属于交易所，可能是因为Tether和B网的关系。 但是对于大多数交易所来说，这是没有办法的。 说到底，USDT 的本质价值还是来自于一堆美元储备。 这些储备金不存在任何外汇银行账户中。 USDT 风波对同类稳定币的信任可能是一个打击。 但对于一些本质上不同原理的稳定币来说，这可能是一个弯道超车的机会。

稳定币的本质问题是相似的

网易区块链：近期一些主流交易所上线了除USDT以外的新稳定币。 9月，已有15家机构推出或表态支持稳定币。 这波稳定币项目对行业有何影响？ 您如何看待未来的发展趋势？

顾千峰：先不说很多机构都推出了“稳定币”，以后再说。 就说最近交易所突然关注稳定币了。 我觉得这是因为越来越多的交易所发现原来交易所之间的竞争，发行或者支持一种“稳定币”在自己的平台上给其他币种计价，是一个很好的手段。

看似不起眼的“稳定币”外贸usdt交易，其实是竞争法宝。 如果交易所能够控制一种“稳定币”的数量，那将是一棵摇钱树。 既可以扩大市场影响力，又可以在危机时刻通过增发规避汇兑风险。

因此，各大交易所相继推出“稳定币”的背后，是熊市的来临、交易所的艰难日子和激烈的竞争。

我认为这段时间稳定币的突然火爆会对行业产生影响：会加速交易所行业的洗牌。 未来，我们可能会看到越来越多的小型交易所倒闭，大型交易所相互合并，而合并的润滑剂很可能是共同持有的“稳定币”。

李天放：稳定币帮助交易所形成网络效应。 如果在多个交易所之间使用一种稳定币，跨交易所交易非常方便。 如果稳定币种类繁多，用户会很不爽。 最早的 USDT 也是依托于两家公司（B 网和 P 网）。 如果只有B网支持，就没有意义了。 再大的交易所想做Tether业务，也很难解决本质问题。 系统风险应该差不多。

网易区块链：如何应对稳定币的美元中心化？ “稳定币”真的稳定吗？ 什么样的稳定币才是真正的“稳定”？ 面对各种各样的稳定币，我们应该如何选择？

李天放：美元中心化至少有两个问题。 首先是没有人知道 Tether 有多少美元。 理论上，如果有100个USDT，就应该有100个USD。 但也许他们只有 50 美元。 关键问题不是他们一定要这么做，而是他们很难向所有人证明他们没有这么做。 第二个问题，如果有一天Tether的银行账户真的被封了怎么办？

所以我认为去中心化的稳定币非常有趣。 毕竟，区块链和智能合约最初就是为了解决“单点故障”而设计的。 这里给大家科普一点：以DAI为例，讲解最简单版本的去中心化稳定币。 DAI 和 USDT 之间只有一个关键区别，就是将抵押品从美元换成了以太坊。 所有的以太坊都存在于一个智能合约中，存取款可以直接与这个智能合约进行交易。 这样做确实可以解决以上两个问题。 首先，智能合约里有多少钱是完全透明的，任何人都可以去以太坊看看。 对于第二个问题，即使背后的团队有预约，只要代码正确，大家还是可以提出以太坊的。 当然，这个模型也有一些新的问题。 比如ETH跌了怎么办？ 另一个问题是为什么有人会被激励使用 ETH 来生成 DAI？

谷千峰：对于所谓的稳定币来说，有相应的资产作为背书只是条件之一，并不是充分必要条件。 我个人的观点是：资产背书+监管模式才是真正的稳定币。

无论是传统金融还是数字金融，从业者都不可能一对一地诚实发行数字货币。 尤其是在没有监督和监管的情况下，更不可能希望这些发行人向善不作恶。 即便是政府，一旦失去监管，也不可能不作恶——即增发。 这就是比特币的价值：一个固定的数量。 所以，到目前为止，我认为世界上没有任何“稳定币”。

另外，谈“稳定币”的前提是相对于什么是稳定的？ 黄金、美元、人民币、比特币、大米等都可能成为稳定的参考对象。 没有办法统一。 在战争时期，大米可能比法币更稳定。 在美国监狱中，香烟可能是稳定币。 在沙漠中，水也可能是一种稳定币。 作为币圈人，如果一定要选择，应该从交易的角度选择靠谱的“估值币”，而不是追求完美的稳定币。 与其追求稳定币的稳定性，还不如期待交易所不那么作恶。

稳定币在监管中不起作用

网易区块链：稳定币会不会影响各国的外汇监管，会不会被用作跨境洗钱的工具？

谷千峰：首先我不这么认为，因为正如上文所说，目前并没有真正意义上的“稳定币”，最多只是交易所的“估值币”。 如果说可能影响各国外汇监管，成为洗钱工具，比特币就是其中之一。 事实上，全球早已严防比特币，唯独USDT不算在内，因为它只是交易所的“估值货币”。 还有一点，因为如果把USDT当做洗钱工具，政府太容易一锅端了，把所有Tether人都抓起来就行了。 比特币的特性会吓到全世界的政府。

李天放：如果我们把问题换成“加密货币会不会影响各国外汇监管……”，答案应该是差不多的。 我的观点是，“稳”的属性似乎并不是外汇监管问题的重点。

网易区块链：作为对加密货币市场具有重要意义的稳定币，承担着各个加密货币对的支付、清算和结算功能。 可以说，谁发行的稳定币能够成为事实上的标准，谁就获得了虚拟世界中类似于美元的“全球铸币权”。 那么两位老师认为稳定币会是加密货币介入造币的开始对吧？

顾千峰：目前各种形式的“稳定币”不会对主权国家产生影响，但在交易所层面，可能会受到影响。

在这里，我说说我认为真正的稳定币模型应该是：一个独立的公链，有相应的相对稳定的资产作为信用后盾，被主流社会、金融机构、企业、政府广泛使用。 从技术上讲，她必须有一个智能合约，它是一个由主链和无数侧链组成的“链网”，一个基于可信计算、可信存储、可信身份技术的可信网络。 有了这种稳定币，就有可能推动区块链技术的大规模应用，实现自金融和商业自组织。 以投资为例，很多银行想通过区块链做ABS业务，但最终会陷入如何在链上完成支付和价值转移的问题。 显然，这么大的交易无法通过比特币或以太坊进行，但如果有“主权区块链”，这个问题就可以解决。 而在这个“主权区块链”上运行的货币，必须与法币绑定，也就是所谓的“稳定币”。 因此，真正的稳定币不会涉及铸币权，相反，它是以主权和铸币权为基础的。 这是区块链落地的前提。

李天放：从金融的角度来看，造币能带来的权利、利益和损害，大部分都来自于杠杆：抵押1块钱得到9块钱，会发生很多复杂的事情。 目前的稳定币至少在理论上是 1:1 抵押的（DAI 甚至是 1.5:1 的超额抵押）。 因为像以太坊这样的网络没有可信身份，所以很难实现存款准备金率。 大部分子智能合约产生的金融产品都是100%抵押的。 这是一个限制，但也是一件好事。

稳定币在跨境结算中的应用仍需解决交易便利性问题

网易区块链：稳定币等概念和模型能否在跨境结算领域发挥积极作用？ 如果要对稳定币进行监管，可能的手段是什么？

李天放：监管要做到透明，保证抵押物真实存在。 如果是去中心化的稳定币，应该要求智能合约的安全质量和合理的货币经济。 另外，不要玩太高智商的游戏。 需要特别复杂的宏观经济学解释的稳定币很难被市场认可。 对于跨境结算领域，稳定币可以降低用户在这个过程中的波动风险。 所以也许它会比其他类型的加密货币更容易使用。 我个人认为去中心化的稳定币比交易所做的中心化稳定币有趣得多。 大家都在问“区块链有什么用？”，“智能合约有什么用？” “杀手级应用在哪里？” 我认为第一批“应用”就是这些新的金融衍生品。 稳定币是基准智能合约产品。 如果稳定币真的足够稳定，也会体现智能合约的价值。

最后，当你搞清楚DAI的原理后，你会发现只要稍微改变一些细节，你就可以使用智能合约来编写期权、期货和各种金融衍生品。 那么当你研究这些衍生品的时候，你可能会发现这些新的智能合约衍生品本身就是去中心化的，中心化的交易所不能支持交易，只能在DEX上进行交易。 例如，DAI 本身其实很简单，但是为了让它发挥作用，其背后的团队花了很多时间搭建了一个去中心化交易所 Oasis 来支持 DAI 的运行。 我认为稳定币、衍生品、DEX 是密切相关的。 对我来说，这是目前区块链领域最有趣的一角，鼓励大家多多关注。

顾千峰：跨境结算的主要要求是快速、安全、低成本、稳定。 从交易的角度来说，我认为用户最终想要的是法定货币。 因为只有法币才能购买和消费。 但是，任何一种稳定币都面临提现充值后才能使用的问题，非常复杂。 做进出口贸易14年，用Ripple帮泉州、厦门、汕头的一些工厂做跨境结算也用了14年。我发现只要交易足够快，稳定性不是主要要求

这就是为什么选择 Ripple 而不是 BTC 的原因。 因此，结论是稳定币并不是跨境结算的刚需。 要在这个领域使用数字货币，必须易于买卖。 上面说了2013-14年淘宝可以买卖数字货币。 做外贸的都是用这种方式买卖的。